• Контакты
  • Финансовый консультант
    Адрес
    Gard8882 |
    Главная » Обзоры рынков » Обзор EUR/USD

    Обзор EUR/USD

    Сегодня днем ЕЦБ оставил без изменений краткосрочную процентную ставку на ее рекордно низком значении (0,5), что совпало с прогнозами аналитиков, которые наблюдают некоторый положительный эффект от программы количественного смягчения, запущенной Марио Драги в январе. Инфляция в Еврозоне, хотя и небольшими темпами, но растет, однако говорить о преодолении дефляционного риска в полной мере пока рано, тем более делать прогнозы о том, когда и какой ценой будет достигнута цель по инфляции, заявленная ЕЦБ (2,5%).

    Напомним, что ключевым показателем инфляции для ЕЦБ выступает HICP (гармонизированный индекс потребительских цен) по всем 19 странам, входящим в Еврозону. Этот индекс рассчитывается как средневзвешенное национальных индексов цен всех стран Еврозоны. Для определения долей берется стоимость потребительских расходов домашних хозяйств в каждой из стран, поделенная на стоимость данных расходов во всей еврозоне. Веса обновляются ежегодно на основе данных национальных счетов.

    У индекса HICP есть две особенности, которые, как считается, потенциально создают известные трудности при планировании монетарной политики. Во-первых использование средневзвешенного показателя приводит к тому, что индекс отражает главным образом ценовую динамику в крупных странах, а, во-вторых, учет фактических расходов приводит к асимметрии в пользу богатых стран. Таким образом HICP более-менее репрезентативно отражал состояние инфляции в трех крупнейших экономиках Еврозоны: Германии, Франции и Италии. Это легко проверить, составив соответствующую таблицу значений. В качестве меры отклонения от HICP Еврозоны используем среднеквадратическое отклонение в HICP за последние 10 лет (1,01 пп.). (Поскольку присоединение стран к Еврозоне проходило постепенно, для расчетов используется HICP по всем 19 участникам, рассчитанный Евростатом обратным методом для всего периода). Это же, между прочим, косвенно покажет, в какой мере монетарная политика ЦБ сказывается (и учитывает) динамику цен в разных странах-участницах.

    16.07.2015-1

    Как видно из представленной таблицы инфляция только в Германии, Италии и Франции всегда укладывалась в указанный диапазон значений, что неудивительно, учитывая что эти три страны и представляют собой локомотив экономики Еврозоны и являются наиболее многонаселенными. Остальные страны ранжируются в основном выше значения HICP плюс среднеквадратическое отклонение (красный цвет), и реже уходят в нижнюю часть выборки (желтый цвет).

    Вышесказанное фактически свидетельствует, что успехи ценовой политики ЕЦБ в «додефляционный» период достигались за счет низкой динамики ИПЦ в трех ведущих странах. Конвергенция в показателях Германии, Франции и Италии показывает, что на практике не все страны-участники зоны Евро должны приводить свою ценовую динамику к среднеевропейскому значению, а, напротив, что большая часть стран-участниц должна приводить ее к показателям трех крупнейших экономик. Проблема заключается в том, что издержки «адаптации» малых экономик ЕС под денежно-кредитную политику регулятора, построенную для «тяжеловесов» неизвестным образом сказываются на самих этих экономиках, что особенно важно в период действия политики количественного смягчения.

    ЕЦБ вряд ли учитывает кумулятивный эффект, который мог накапливаться в малых экономиках Еврозоны и в период таргетирования инфляции, и в «дефляционный» период. Отсюда существует вероятность, что политика количественного смягчения (долгосрочные последствия которой совершенно не ясны) столкнется с растущей дивергенцией инфляционных показателей в отдельных экономиках ЕС, что вынудит регулятора принимать решения, связанные с оперативной корректировкой параметров управления кредитной ставкой (в связи с неравномерной динамикой цен, например, в Восточной Европе, или на Юге).

    Сейчас отчетливой дивергенции в HICP нет, она почти нивелирована по сравнению с периодом до 2012 года, что видно из графика ниже, где используется медианное значение выборки по всем 19 странам участницам, но каковы будут эти показатели к концу 2016 года совершенно неясно, ведь теперь задачи, которые решает регулятор прямо противоположны – речь идет о преодолении дефляции в Еврозоне и стимулировании общей экономики к росту в ситуации, когда от малых экономик опять будет требоваться прикладывать большие усилия, чтобы привести ценовую динамику к крупным экономикам.

    16.07.2015-2

    Некоторое время назад аналитическая служба Goldman Sachs сделала сходное предположение, проанализировав кривую Филлипса (отражающую зависимость инфляции и занятости) для экономики ЕС в целом, и для «периферийных» экономик. Справедливости ради надо отметить, что кривую Филлипса уже давно не используют и тем более на дефляционных моделях, но в данном случае сам подход демонстрирует озабоченность теми же факторами. «Один из наших основных прогнозов предполагает, что падение пары евродоллар окажется более сильным, что ожидалось. Это в значительной степени зависит от мнения, что рост инфляции в Еврозоне будет медленным. Мы считаем, что структурные реформы на периферии Европы будут иметь дефляционные последствия, так как они направлены на восстановление конкурентоспособности путем сокращения заработной платы и уровня цен. В результате, низкая инфляция в периферии (или даже дефляция) окажется частично структурной из-за медленной реакции на экспансионистскую денежно-кредитную политику», – говорится в записке Робина Брукса, Джорджа Коуал, Майкла Кэхилла из Goldman Sachs. Обратите внимание, что здесь речь фактически также идет об эффекте «отставания» периферийных стран от показателей Еврозоны в целом, т.е. о накапливающейся дивергенции, которая будет вынуждать ЕЦБ оставлять политику количественного смягчения в действии гораздо дольше, чем это вообще предполагалось, так как регулятору придется дать возможность малым экономикам «войти в русло» крупных по индексу потребительских цен. Goldman Sachs делает предположение, что речь может идти как минимум об осени 2016 года.

    Обзор подготовил: «Руслан Зарипов»

    16 Июл 2015 | 586

    Обсуждение запрещено